????上周，受德國(guó)憲法法院裁決支持歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ＥＳＭ）和美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)推出第三輪量化寬松（ＱＥ３）等提振，全球股指應(yīng)聲大漲。在外圍市場(chǎng)大漲的情況下，Ａ股市場(chǎng)并沒(méi)有跟漲，而是呈現(xiàn)出大幅震蕩的格局，一萬(wàn)億元的投資項(xiàng)目等利好刺激僅給Ａ股帶來(lái)“一日游”。從盤面來(lái)看，當(dāng)前部分投資者獲利減倉(cāng)，落袋為安，市場(chǎng)信心再次缺失。
????截至上周五收盤，上證綜指收于２１２３點(diǎn)，滬深３００指數(shù)微跌０．０７％，報(bào)收于２３１５點(diǎn)。相應(yīng)的，期指主力合約ＩＦ１２０９徘徊于２３２０附近寬幅震蕩，四陰一陽(yáng)（十字星），錄于２３２９點(diǎn)，周下挫１２．２點(diǎn)，周跌幅為０．５４％，下跌幅度大于滬深３００指數(shù)，表明期指多頭投資者對(duì)反彈信心已顯不足。臨近中秋國(guó)慶長(zhǎng)假，結(jié)合當(dāng)前宏觀基本面和技術(shù)面，我們認(rèn)為，股指或?qū)⒀永m(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。
????經(jīng)濟(jì)疲軟仍是拖累市場(chǎng)疲軟的主因。已公布８月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，（１）工業(yè)低迷首當(dāng)其沖。８月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)８．９％，比７月份回落０．３％，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)下滑。 與之相對(duì)應(yīng)工業(yè)發(fā)電量和用電量均創(chuàng)新低，也印證工業(yè)產(chǎn)能未被充分利用，工業(yè)低迷的困境。雖發(fā)改委發(fā)布近１萬(wàn)億的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，或能在未來(lái)能帶動(dòng)工業(yè)一定的好轉(zhuǎn)，但是能否撬動(dòng)整個(gè)工業(yè)反彈仍值得觀察。（２）通脹擔(dān)憂壓制貨幣寬松政策操作空間。８月 ＣＰＩ同比增 ２％，季節(jié)性菜價(jià)上漲和居住價(jià)格上升是 ＣＰＩ反彈主因。從９月１３日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布ＵＳＤＡ報(bào)告來(lái)看，干旱對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)所造成的預(yù)期減產(chǎn)在增加；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)啟印鈔機(jī)，糧食價(jià)格上漲和輸入性通脹將繼續(xù)推高ＣＰＩ。這將壓縮央行貨幣操作空間，通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、利息等手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)（或提振股指）可能性在降低。（３）進(jìn)出口依然疲軟。８月進(jìn)口同比下滑２．６％，遠(yuǎn)遜于路透預(yù)期的增長(zhǎng)３．５％；而出口同比增長(zhǎng)２．７％，也低于預(yù)期的增長(zhǎng)３．０％。（４）信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，需求停留在短端。８月新增信貸７０３９億，超市場(chǎng)預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍偏重短端。地產(chǎn)銷售反彈推動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款大幅增加企業(yè)貸款仍集中在短期和票據(jù)融資，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸僅新增１２００億，反映企業(yè)信貸需求主要為彌補(bǔ)現(xiàn)金流，擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)。
????當(dāng)前８月份宏觀數(shù)據(jù)基本公布完畢，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的壓力正在增加。９月２０日匯豐將公布９月份中國(guó)制造業(yè)ＰＭＩ預(yù)覽值。９月份這一數(shù)據(jù)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，或加劇市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒。６月份以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)景氣及國(guó)內(nèi)需求不斷疲軟，將進(jìn)一步拖累企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速。其次，根據(jù)半年報(bào)分析，成本上漲特別是毛利率回落將持續(xù)拖累上市公司業(yè)績(jī)。最后，從已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的可比８１１家上市公司的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，三季報(bào)利潤(rùn)增速將進(jìn)一步從半年報(bào)下滑０．５％擴(kuò)大至下滑８．７％。此外，９月下旬至年底，市場(chǎng)將迎來(lái)解禁高峰期。其中，下周兩市限售股解禁市值達(dá)３０６億。
????外盤方面，美聯(lián)儲(chǔ)推出了ＱＥ３，以每月４００億美元購(gòu)買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，直至就業(yè)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，并將扭曲操作延續(xù)至年底。同時(shí)，歐洲央行也宣布了“無(wú)上限”購(gòu)債方案，ＥＳＭ在德國(guó)法院獲得有條件通過(guò)，而且西班牙欲試行全面救助，歐洲央行救助方案框架基本確立，短期內(nèi)歐元區(qū)趨于穩(wěn)定。
????綜合以上，８月份偏空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得投資者再次產(chǎn)生疑慮，在無(wú)基本面支撐下股指反彈后繼無(wú)力。但受外盤持續(xù)利好推動(dòng)和國(guó)內(nèi)加碼政策對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐效應(yīng)漸顯。股指下行空間有限。因此，股指期貨主力合約在２２６０－２４３０之間震蕩為主，策略上，采取高拋低收。此外，合約ＩＦ１２０９本周五到期。
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