????在人民幣兌美元(6.2256, 0.0302, 0.49%)匯率擴大日波幅后，匯價本周跌勢不斷加劇，現匯周四(3月20日)午盤暴跌逾300點，盤中最低報6.2280元兌1美元，創1年多來低位，隨后隔夜美元多頭獲利回吐令跌幅略有縮窄。

????美元/人民幣詢價系統午盤跌至6.2218，盤中最低下探至6.2280，擴波幅政策以來僅4天，人民幣匯率已然最大下挫778點，年內跌幅擴至2.7%。

????TRF持有人面臨巨虧窘境

????人民幣匯率跌至近1年低位，對于部分離岸衍生品投資人而言，匯價已處在可能引發巨虧的關鍵水準，而相關止損盤可能將推動人民幣進一步下跌。

????一項名為目標可贖回遠期合約(target-redemption forwards， TRF)的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有者帶來穩定收入。德意志銀行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)預計，自去年以來共售出3，500億美元這種遠期合約。

????原本旨在對沖匯率風險的合約演變為一種投機產品——如果人民幣兌美元匯價能保持在某個價位上方，就能給持有人帶來一定的收入。

????人民幣兌美元自2010年后每年都在升值，這使得買入相關合約成為一些投資者的固定投資策略。在今年跌勢啟動之前，2013年人民幣兌美元的年升幅達到2.9%。交易員稱，中國首支國內債券違約后的債務恐慌以及對中國經濟增長放緩的擔憂也打壓市場人氣。

????人民幣兌美元匯價已跌過6.15-6.20的區間，而在該區間有大量的產品會觸發行權，持倉人面臨虧損。

????相關合約品倉將加重人民幣跌勢

????摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示：“隨著銀行通過衍生品市場對沖手中的結構性產品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續跌。”

????周四海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上，美元/人民幣一年期品種最新報在6.2300/90，周三尾盤為6.2250。香港的離岸美元/人民幣即期最新報在6.2032/62元，上一交易日尾盤報6.1870元。

????人民幣在該行權價之下每下跌每1點，都會給持倉人帶來虧損。據五位市場消息人士估計，過去一周左右，虧損規模已升至30億美元。

????Geoff Kendrick說道，今年這些TRF的損失可能已達23億美元，但弄清楚到底誰手中持有這些頭寸很困難，因為企業很少對公布他們的對沖策略。

????分析人士表示，如果這些產品的持有者一窩蜂地平倉，將打壓人民幣進一步下挫。而周三人民幣兌美元在跌破6.20關鍵水平后的加速崩跌可能這些TRF有關。

????銀行業也需要通過衍生品市場對沖其持倉，而且鑒于這些產品的不對稱性質，這也可能給人民幣帶來下行壓力。市場人士指出，如果離岸人民幣跌至6.2，那么持倉人為了賠償對手方，會有大量需求。

????摩根士丹利表示，如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預計持有者每月可能蒙受多達2億美元的損失。結構性產品的平均期限為24個月左右，總虧損可能達到數以十億計美元。但人民幣必須要一直保持在6.20下方才會累積成這么大的虧損規模。