????在人民幣兌美元(6.2256, 0.0302, 0.49%)匯率擴(kuò)大日波幅后，匯價(jià)本周跌勢(shì)不斷加劇，現(xiàn)匯周四(3月20日)午盤(pán)暴跌逾300點(diǎn)，盤(pán)中最低報(bào)6.2280元兌1美元，創(chuàng)1年多來(lái)低位，隨后隔夜美元多頭獲利回吐令跌幅略有縮窄。

????美元/人民幣詢價(jià)系統(tǒng)午盤(pán)跌至6.2218，盤(pán)中最低下探至6.2280，擴(kuò)波幅政策以來(lái)僅4天，人民幣匯率已然最大下挫778點(diǎn)，年內(nèi)跌幅擴(kuò)至2.7%。

????TRF持有人面臨巨虧窘境

????人民幣匯率跌至近1年低位，對(duì)于部分離岸衍生品投資人而言，匯價(jià)已處在可能引發(fā)巨虧的關(guān)鍵水準(zhǔn)，而相關(guān)止損盤(pán)可能將推動(dòng)人民幣進(jìn)一步下跌。

????一項(xiàng)名為目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約(target-redemption forwards， TRF)的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有者帶來(lái)穩(wěn)定收入。德意志銀行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)預(yù)計(jì)，自去年以來(lái)共售出3，500億美元這種遠(yuǎn)期合約。

????原本旨在對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的合約演變?yōu)橐环N投機(jī)產(chǎn)品——如果人民幣兌美元匯價(jià)能保持在某個(gè)價(jià)位上方，就能給持有人帶來(lái)一定的收入。

????人民幣兌美元自2010年后每年都在升值，這使得買入相關(guān)合約成為一些投資者的固定投資策略。在今年跌勢(shì)啟動(dòng)之前，2013年人民幣兌美元的年升幅達(dá)到2.9%。交易員稱，中國(guó)首支國(guó)內(nèi)債券違約后的債務(wù)恐慌以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂也打壓市場(chǎng)人氣。

????人民幣兌美元匯價(jià)已跌過(guò)6.15-6.20的區(qū)間，而在該區(qū)間有大量的產(chǎn)品會(huì)觸發(fā)行權(quán)，持倉(cāng)人面臨虧損。

????相關(guān)合約品倉(cāng)將加重人民幣跌勢(shì)

????摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示：“隨著銀行通過(guò)衍生品市場(chǎng)對(duì)沖手中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續(xù)跌。”

????周四海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場(chǎng)上，美元/人民幣一年期品種最新報(bào)在6.2300/90，周三尾盤(pán)為6.2250。香港的離岸美元/人民幣即期最新報(bào)在6.2032/62元，上一交易日尾盤(pán)報(bào)6.1870元。

????人民幣在該行權(quán)價(jià)之下每下跌每1點(diǎn)，都會(huì)給持倉(cāng)人帶來(lái)虧損。據(jù)五位市場(chǎng)消息人士估計(jì)，過(guò)去一周左右，虧損規(guī)模已升至30億美元。

????Geoff Kendrick說(shuō)道，今年這些TRF的損失可能已達(dá)23億美元，但弄清楚到底誰(shuí)手中持有這些頭寸很困難，因?yàn)槠髽I(yè)很少對(duì)公布他們的對(duì)沖策略。

????分析人士表示，如果這些產(chǎn)品的持有者一窩蜂地平倉(cāng)，將打壓人民幣進(jìn)一步下挫。而周三人民幣兌美元在跌破6.20關(guān)鍵水平后的加速崩跌可能這些TRF有關(guān)。

????銀行業(yè)也需要通過(guò)衍生品市場(chǎng)對(duì)沖其持倉(cāng)，而且鑒于這些產(chǎn)品的不對(duì)稱性質(zhì)，這也可能給人民幣帶來(lái)下行壓力。市場(chǎng)人士指出，如果離岸人民幣跌至6.2，那么持倉(cāng)人為了賠償對(duì)手方，會(huì)有大量需求。

????摩根士丹利表示，如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預(yù)計(jì)持有者每月可能蒙受多達(dá)2億美元的損失。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的平均期限為24個(gè)月左右，總虧損可能達(dá)到數(shù)以十億計(jì)美元。但人民幣必須要一直保持在6.20下方才會(huì)累積成這么大的虧損規(guī)模。